三峽能源(600905)：自江入海 逐日追風(fēng)

“風(fēng)景三峽”戰(zhàn)略下裝機(jī)快速添加，帶動(dòng)成績(jī)高增：2022年上半年，公司新增裝機(jī)容量210萬(wàn)千瓦，累計(jì)裝機(jī)容量到達(dá)2,510萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)電1507萬(wàn)千瓦(海風(fēng)457.52萬(wàn)千瓦)，光伏971.59萬(wàn)千瓦。公司曩昔四年風(fēng)景裝機(jī)快速添加，復(fù)合增速到達(dá)32.4%，高于全國(guó)同期增速(21.2%)依據(jù)公司“十四五”規(guī)劃，公司每年新增裝機(jī)規(guī)劃估計(jì)不低于500萬(wàn)千瓦，并堅(jiān)持安穩(wěn)的添加趨勢(shì)。裝機(jī)添加帶動(dòng)發(fā)電量添加，海風(fēng)發(fā)電量占比快速進(jìn)步。2022年前三季度公司陸風(fēng)、海風(fēng)及光伏發(fā)電量占比別離為47.7%、21.9%和30.4%，海風(fēng)占比較2021年末添加11.6%。

隨著海風(fēng)平價(jià)時(shí)代到來(lái)，未來(lái)公司綜合電價(jià)將繼續(xù)下降，其收益率將長(zhǎng)期堅(jiān)持在一個(gè)合理且安穩(wěn)的水平。因而平價(jià)時(shí)代公司增量項(xiàng)目的贏利水平首要由裝機(jī)規(guī)劃和出資規(guī)劃決定。裝機(jī)規(guī)劃添加帶動(dòng)成績(jī)添加，2022年前三季度公司營(yíng)收和歸母凈贏利別離為174.1億元和61.7億元，同比添加48.27%和36.53%。獲益于裝機(jī)規(guī)劃的繼續(xù)添加，公司成績(jī)堅(jiān)持了較快增速，營(yíng)收與歸母凈贏利4年CAGR別離到達(dá)22.9%和23.4%。

2021年獲益于海風(fēng)裝機(jī)大幅添加，歸母凈贏利同比高增56.3%，為2018年以來(lái)最快增速。

公司曩昔幾年毛利率穩(wěn)步添加，2021年毛利率為58.4%，同比添加0.7pct。獲益于海風(fēng)占比進(jìn)步、項(xiàng)目地處優(yōu)質(zhì)資源區(qū)及優(yōu)質(zhì)管理才能等要素，公司風(fēng)景項(xiàng)目發(fā)電功率進(jìn)一步進(jìn)步。2021年公司風(fēng)景利用小時(shí)數(shù)穩(wěn)步進(jìn)步，疊加風(fēng)景造價(jià)下降的利好，公司去年得以在電價(jià)開(kāi)始承壓的狀況下完成了毛利率的添加。獲益于毛利率添加，期間費(fèi)用率安穩(wěn)及出資收益添加，公司凈贏利率在曩昔三年堅(jiān)持了穩(wěn)步添加。

職業(yè)方針不斷發(fā)布，“十四五”期間新動(dòng)力裝機(jī)規(guī)劃將迅速擴(kuò)展：通過(guò)《“十四五”可再生動(dòng)力開(kāi)展規(guī)劃》中可再生動(dòng)力消納占比方針咱們能夠大致測(cè)算出對(duì)應(yīng)的風(fēng)景裝機(jī)添加量。假設(shè)2025年我國(guó)非水可再生動(dòng)力消納權(quán)重到達(dá)20%，風(fēng)景電源算計(jì)新增裝機(jī)較2021年末將添加4.3億千瓦。各省份“十四五”新動(dòng)力規(guī)劃算計(jì)裝機(jī)容量現(xiàn)已到達(dá)了7.94億千瓦，遠(yuǎn)超職業(yè)預(yù)期水平。新動(dòng)力大基地有序推進(jìn)中，估計(jì)未來(lái)三年項(xiàng)目將連續(xù)投產(chǎn)。各省“十四五”海風(fēng)規(guī)劃連續(xù)出臺(tái)，4年海風(fēng)新增裝機(jī)4306.5萬(wàn)千瓦。

綠電商場(chǎng)電價(jià)承壓，多舉措并行有望保持價(jià)格安穩(wěn)。風(fēng)景電源特性使其商場(chǎng)電價(jià)承壓。目前有四個(gè)開(kāi)展方向有望保持綠電價(jià)格合理安穩(wěn)：1)完善綠證、綠電買賣機(jī)制，為綠電環(huán)境價(jià)值定價(jià)，形成商場(chǎng)電價(jià)+環(huán)境價(jià)值的價(jià)格形式;2)短期內(nèi)給綠電商場(chǎng)買賣電價(jià)設(shè)置下限或托底機(jī)制;3)通過(guò)大基地、分布式等建造方式使電力供需兩側(cè)匹配，進(jìn)步綠電電價(jià);4)快速開(kāi)展儲(chǔ)能技能降低本錢，未來(lái)通過(guò)綠電+儲(chǔ)能方式進(jìn)步綠電的電能質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力。

風(fēng)景發(fā)電本錢在曩昔十年快速下降，新動(dòng)力本錢下降將加快職業(yè)出資建造進(jìn)度并保持新項(xiàng)目盈余水平。隨著本錢下降，部分此前經(jīng)濟(jì)性不合格的項(xiàng)目會(huì)發(fā)動(dòng)建造，職業(yè)開(kāi)展將會(huì)提速。因?yàn)轱L(fēng)景發(fā)電職業(yè)屬于公用事業(yè)，職業(yè)開(kāi)展現(xiàn)已相對(duì)老練，新建項(xiàng)目收益率不會(huì)因?yàn)榻ㄔ毂惧X下降而大幅進(jìn)步。

補(bǔ)助發(fā)放有望提速，職業(yè)出資才能增強(qiáng)。我國(guó)可再生動(dòng)力補(bǔ)助發(fā)放不及時(shí)的問(wèn)題存在已久，依據(jù)風(fēng)能專委會(huì)綜合各項(xiàng)要素測(cè)算，截至2021年末可再生動(dòng)力發(fā)電補(bǔ)助拖欠累計(jì)約4000億元。2022年中央政府性基金預(yù)算中的其他政府性基金開(kāi)銷添加3600億元，有望處理2022年前的欠補(bǔ)問(wèn)題?？稍偕鷦?dòng)力開(kāi)展結(jié)算公司建立，可再生動(dòng)力補(bǔ)助發(fā)放有望提速為職業(yè)注入“活水”。

公司資源獲取才能強(qiáng)，裝機(jī)增速職業(yè)領(lǐng)先。公司儲(chǔ)備項(xiàng)目足夠，裝機(jī)規(guī)劃與增速職業(yè)領(lǐng)先。2021年全年，三峽動(dòng)力風(fēng)景裝機(jī)容量添加了730萬(wàn)千瓦，添加率高達(dá)47.5%。2022年上半年新增獲取核準(zhǔn)/備案項(xiàng)目容量730.3萬(wàn)千瓦，在建項(xiàng)目計(jì)劃裝機(jī)容量算計(jì)1527.3萬(wàn)千瓦。

公司海風(fēng)占比不斷進(jìn)步，助力公司筑起護(hù)城河。海風(fēng)因?yàn)槠漭^陸風(fēng)的高利用小時(shí)數(shù)、更安穩(wěn)的出力曲線、更靠近負(fù)荷端以及豐厚的待開(kāi)發(fā)資源等優(yōu)勢(shì)，是未來(lái)沿海各省新動(dòng)力開(kāi)發(fā)的首要方向之一。2021年，公司新增海風(fēng)裝機(jī)323.7萬(wàn)千瓦，占新增風(fēng)電裝機(jī)的60.1%，公司海風(fēng)裝機(jī)裝機(jī)占風(fēng)電裝機(jī)份額來(lái)到32.1%。

三峽集團(tuán)布景雄厚，助力標(biāo)的公司高質(zhì)量開(kāi)展。集團(tuán)公司在抽蓄資源、現(xiàn)金流、產(chǎn)業(yè)鏈布局、對(duì)上市公司注重程度等方面的優(yōu)勢(shì)都將助力標(biāo)的公司在未來(lái)堅(jiān)持安穩(wěn)快速開(kāi)展。

盈余預(yù)測(cè)：咱們估計(jì)2022年至2024年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收到達(dá)232.4、287.9、343.3元。其中，公司風(fēng)電業(yè)務(wù)營(yíng)收別離到達(dá)171.0、217.9、258.1億元;光伏發(fā)電業(yè)務(wù)營(yíng)收別離到達(dá)57.6、65.5、79.3億元。

危險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)狀況不及預(yù)期，來(lái)風(fēng)、光照狀況不及預(yù)期，方針執(zhí)行不及預(yù)期，電力需求不及預(yù)期