鋼鐵業(yè)：關(guān)注兩類受產(chǎn)量變動影響較大鋼企

    09年上半年鋼鐵行業(yè)上市公司實現(xiàn)凈利潤-73.6億元，同比下降117.5%。

    面對鋼鐵業(yè)交出的這份虧損中報，本報告希望厘清鋼鐵公司業(yè)績滑落的內(nèi)在推動因素，進而區(qū)分這些推動因素在各企業(yè)間的結(jié)構(gòu)差異，基于此挑選在未來業(yè)績彈性更高的投資標的。

    我們的業(yè)績歸因分析顯示毛利率的萎縮是鋼鐵行業(yè)凈利潤下滑的主因，其貢獻遠超過銷售收入下降對凈利潤的影響。因而鋼鐵企業(yè)間毛利率波動的差異是本報告分析的重點。

    造成鋼鐵企業(yè)間毛利率差異的原因包括：

    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異。長材、特鋼品種上半年毛利率高于板材，但相應(yīng)板材下半年潛在升幅更大。上半年毛利率下降最多的鞍鋼、濟鋼、包鋼等板材企業(yè)增長潛力最大。

    原材料采購渠道的差異。以年度合同協(xié)議自海外采購及按歷史均價自集團采購的鋼企，如寶鋼、武鋼、鞍鋼、太鋼，在下半年成本震蕩上行的預(yù)期下，成本優(yōu)勢明顯。

    庫存管理的的差異。我們傾向于選擇庫存降幅較大，無高價歷史庫存的公司，如杭鋼、新鋼、萊鋼；及庫存管理穩(wěn)健，存貨周轉(zhuǎn)率高的公司，如首鋼、酒鋼、新興鑄管(行情股吧)。

    鋼鐵企業(yè)的銷量變動對企業(yè)的業(yè)績影響相對次要，但我們關(guān)注兩類受產(chǎn)量變動影響較大的鋼鐵企業(yè)：一是未來有較大規(guī)模擴產(chǎn)計劃的鋼鐵公司，包括華菱、鞍鋼和新鋼。二是上半年產(chǎn)量出現(xiàn)較大幅度下滑的鋼鐵公司。在行業(yè)景氣恢復(fù)，鋼廠產(chǎn)銷量同比實現(xiàn)正增長的預(yù)期下，這兩類鋼鐵公司同樣擁有更高的業(yè)績彈性，包括安鋼、濟鋼、韶鋼。