變革中迎來五大轉(zhuǎn)機 2009年廈工股份分析

   本文從廈工股份的戰(zhàn)略管理、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、盈利復(fù)蘇、銷售網(wǎng)絡(luò)、集團資產(chǎn)整合五個維度揭示公司在變革中迎來了轉(zhuǎn)機，改善價值凸現(xiàn)。目前廈工股價較低，企業(yè)價值中還隱含著長期股權(quán)投資升值的可能，存在投資機會。

    轉(zhuǎn)機之一：管理團隊及戰(zhàn)略布局。聘任新總裁是公司尋求變革的起點，產(chǎn)能擴張區(qū)域布局也基本完成，廈工的步伐相對滯后，但對公司意義重大，建立北方焦作生產(chǎn)基地可減少運輸費用，緩解了旺季鐵路運輸運力緊張、油價上漲成本提高等問題，并且使產(chǎn)品設(shè)計與服務(wù)更貼近市場。

    轉(zhuǎn)機之二：2009年是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化的起點。新總裁蔡奎全先生熟悉日本、韓國液壓挖掘機技術(shù)與銷售網(wǎng)絡(luò)，對提升廈工挖掘機質(zhì)量和可靠性，樹立廈工挖掘機品牌，將起到積極的作用。廈門機電集團的銀華機械正在與德國、美國進行技術(shù)合作談判，力爭明年可以實現(xiàn)批量為挖掘機配置高壓油缸。

    轉(zhuǎn)機之三：三季度將是業(yè)績回升的拐點。廈工股份目前的毛利率處于歷史最低水平，我們判斷2009年北方基地投產(chǎn)、挖掘機批量投產(chǎn)、鋼材價格保持低位，公司毛利率將觸底回升。另外，SAP系統(tǒng)上線有利于公司提高管理效率。

    轉(zhuǎn)機之四：拓寬銷售網(wǎng)絡(luò)和銷售方式。廈工主要采取代理商代理銷售的模式，代理商目前已達到150多家，銷售方式主要包括現(xiàn)金、分期和按揭三種。2008年廈工股份發(fā)起成立融資租賃公司，開展融資租賃業(yè)務(wù)可以一定程度降低分期付款銷售的比例和金融風(fēng)險。廈工的海外市場和挖掘機的代理商網(wǎng)絡(luò)仍在建設(shè)之中，尤其是海外市場與柳工存在差距，未來有改善的空間。

    轉(zhuǎn)機之五：廈門機電集團以廈工股份為工程機械資產(chǎn)整合平臺。廈門銀華機械有限公司、廈工(三明)重型仍處于業(yè)務(wù)發(fā)展培育階段，資產(chǎn)注入預(yù)期明朗。

    盈利拐點將出現(xiàn)在三季度。根據(jù)我們上述分析及假設(shè)，不考慮可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，預(yù)計廈工股份2009年、2010年EPS為0.17和0.36元。

    首次給予“審慎推薦-B”的評級。我們認為廈工股份2010年相對估值與行業(yè)平均水平接近，考慮到公司絕對股價較低，存在集團資產(chǎn)注入和長期投資股權(quán)升值的可能性，參考DCF絕對估值，合理估值在8元左右。