山河智能：中期業(yè)績符預(yù)期 下半年看好

中期業(yè)績符合預(yù)期：上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.87億元，同比下降16.3%；歸屬母公司所有者凈利潤4，766萬元，同比下降43.4%，與公司前期公告一致，符合市場預(yù)期。

    正面：

    國內(nèi)收入小幅下降。上半年公司國內(nèi)收入實(shí)現(xiàn)6.37億元，同比小幅下降6.0%；主要原因在于受益于基建的高峰成長，公司旋挖鉆、鑿巖機(jī)械等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正增長；但由于靜力壓樁機(jī)產(chǎn)品與房地產(chǎn)更為相關(guān)，因此，上半年收入下降幅度較大；

    銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率同比穩(wěn)定，環(huán)比大幅改善。

    上半年公司銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率分別為7.3%和6.4%，與08年上半年持平；特別地，09年第二季度單季銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率僅為5.9%和4.9%，環(huán)比改善趨勢明顯。

    負(fù)面：

    國際收入大幅下滑。上半年，公司國際業(yè)務(wù)收入僅實(shí)現(xiàn)4,826萬元，同比大幅下降65.6%，主要原因在于公司主要出口地歐洲市場需求的下降及國際廠商降價(jià)策略所導(dǎo)致的競爭加劇。

    各主要產(chǎn)品毛利率均有所下滑。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整及公司上半年零部件采購成本的增加，公司各主要產(chǎn)品樁工機(jī)械、小型工程機(jī)械、鑿巖機(jī)械毛利率分別同比下降2.18、0.58和2.03個(gè)百分點(diǎn)，公司綜合毛利率下降1.95個(gè)百分點(diǎn)。

    估值與建議：我們維持盈利預(yù)測，即公司09-10年EPS分別為0.40元和0.54元，當(dāng)前股價(jià)下，對(duì)應(yīng)09、10年PE分別為 40.0x和29.2x，估值處于板塊高端。但我們?nèi)钥春霉鞠掳肽晔芊康禺a(chǎn)市場復(fù)蘇及明年外圍經(jīng)濟(jì)回暖下的發(fā)展前景，維持“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。