工程機(jī)械市場增福超預(yù)期 龍頭企業(yè)估值為何仍在低位徘徊？

“工程機(jī)械行業(yè)的人氣又回來了!”9月23日，第十四屆中國(北京)國際工程機(jī)械、建材機(jī)械及礦山機(jī)械展覽與技術(shù)交流會(BICES2017，下稱“北京展”)上人頭攢動，一位參展企業(yè)代表頗為興奮地說。

此次展會是工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇以來的首次國際大型展會，眾多參展企業(yè)均對行業(yè)未來發(fā)展充滿信心，紛紛推出大量新品。中聯(lián)重科、徐工機(jī)械等公司稱，已有客戶在現(xiàn)場簽訂訂單。中國工程機(jī)械行業(yè)的最新數(shù)據(jù)顯示：今年前八個月，我國工程機(jī)械市場增福超出預(yù)期，全行業(yè)主要產(chǎn)品平均增長70%。

盡管如此，包括徐工機(jī)械、中聯(lián)重科、三一重工等龍頭在內(nèi)的工程機(jī)械上市公司整體估值還是在低位徘徊不前，中聯(lián)重科的股價甚至長期低于每股凈資產(chǎn)，資本市場似乎仍在等待行業(yè)釋放出更加明確的穩(wěn)步增長信號。

企業(yè)超速增長，工程機(jī)械股低估值，行業(yè)回暖是曇花一現(xiàn)還是長期增長?

8月底，工程機(jī)械企業(yè)紛紛交出令市場驚喜的成績單：今年上半年，中聯(lián)重科營業(yè)收入127.90億元，同比增長42.05%凈利潤11.32億元同比增長235.27%;徐工機(jī)械營業(yè)收入144.41億元，同比增長77.44%凈利潤5.50億元，同比增長333.27%;三一重工營業(yè)收入192.08億元,同比增長71.19%凈利潤11.60億元,同比增長740.95%。

更良好的信號來自持續(xù)轉(zhuǎn)正的現(xiàn)金流，表明各企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量逐漸提升。中報數(shù)據(jù)顯示，徐工機(jī)械實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額16.7億元，同比增長210.19%;中聯(lián)重科現(xiàn)金凈流入同比增長330.87%。

今年以來，我國周期性行業(yè)普遍呈報復(fù)性反彈，相關(guān)概念股也在二級市場掀起一波波上漲潮，然而，面對工程機(jī)械行業(yè)業(yè)績的迅猛增長，資本市場并未青睞有加，工程機(jī)械上市企業(yè)仍然普遍面臨被低估的窘境。徐工機(jī)械、三一重工、中聯(lián)重科9月22日收盤價分別為3.71元/股、7.46元/股、4.49元/股;市盈率分別為23倍、24倍、15倍。

不少長期關(guān)注該行業(yè)的投資者不約而同地告訴中國經(jīng)濟(jì)周刊—經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者：工程機(jī)械行業(yè)已經(jīng)低迷了整整五年，雖然各企業(yè)中報數(shù)據(jù)已經(jīng)“很好看”，但又擔(dān)心行業(yè)今年的業(yè)績復(fù)蘇難以持續(xù)，擔(dān)憂企業(yè)的未來成長性。

面對工程機(jī)械行業(yè)在資本市場的遭受的質(zhì)疑，在剛剛結(jié)束的北京展上，中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會常務(wù)副會長蘇子孟認(rèn)為，支持工程機(jī)械增長的原因一是國內(nèi)市場需求增加，二是“一帶一路”沿線出口連續(xù)幾個月同比都增長10%以上，第三就是達(dá)不到新國標(biāo)排放標(biāo)準(zhǔn)的二手工程機(jī)械在逐步退出市場。

重金砸入的基建設(shè)施無疑是工程機(jī)械回暖并可能長期向好的第一驅(qū)動力。國家發(fā)展改革委、交通運輸部聯(lián)合印發(fā)《交通基礎(chǔ)設(shè)施重大工程建設(shè)三年行動計劃》指出，2016—2018年，擬重點推進(jìn)鐵路、公路、水路、機(jī)場、城市軌道交通項目303項，涉及項目總投資約4.7萬億元，其中，2018年就達(dá)1.3萬億元。

與此同時，機(jī)械的自然淘汰周期也讓行業(yè)增長騰出空間。工程機(jī)械設(shè)備的淘汰周期約為8年。從2008年設(shè)備銷售高峰至今，大量設(shè)備需要更新?lián)Q代。此外，根據(jù)GB20891—2014規(guī)定，2016年4月1日起，停止銷售裝有國Ⅱ柴油機(jī)的工程機(jī)械。這一強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)也將讓大量現(xiàn)有設(shè)備退出使用。隨著環(huán)保法規(guī)執(zhí)行越來越嚴(yán)格，未來具備較大的可替換空間。

工程機(jī)械行業(yè)“十三五”規(guī)劃預(yù)測，到2020年我國工程機(jī)械在國內(nèi)外市場的銷售額將達(dá)到6500億元，這比2015年全行業(yè)4570億元的銷售額超過近2000億元。以混凝土機(jī)械市場為例，廣發(fā)證券機(jī)械團(tuán)隊預(yù)計，2017-2021年的增速水平為30%。

即便如此，理性看待工程機(jī)械行業(yè)的前景，可以預(yù)料的是，2012年前各企業(yè)動輒50%以上的增速時代難以重現(xiàn)，像今年上半年翻番式的增長也不可持續(xù)，但是，保持平穩(wěn)的增長或?qū)⒊蔀楣こ虣C(jī)械行業(yè)五年內(nèi)的“主旋律”。

據(jù)中投顧問對2017-2021年中國工程機(jī)械行業(yè)銷售額預(yù)測顯示，行業(yè)將保持在7.35%的平穩(wěn)增速。而在剛剛落幕的全球工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)大會上，行業(yè)企業(yè)也有著一定的“共識”——國內(nèi)行業(yè)將在未來五年保持在10%以內(nèi)穩(wěn)定增長。中聯(lián)重科副總裁孫昌軍認(rèn)為，行業(yè)低谷已經(jīng)過去，“中聯(lián)重科2018年開始將進(jìn)入新的可持續(xù)增長階段。”

行業(yè)趨健康理性，強(qiáng)者愈強(qiáng)格局凸顯，龍頭企業(yè)有待掘金

長達(dá)5年的低谷期，也是我國工程機(jī)械行業(yè)劇烈洗牌期。活下來的企業(yè)占據(jù)著更高的市場份額，市場集中度進(jìn)一步提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局日趨鮮明。

分產(chǎn)品來看，在混凝土機(jī)械領(lǐng)域，雖然不斷有企業(yè)殺入混凝土機(jī)械領(lǐng)域，但時至今日，中聯(lián)重科與三一重工依然占據(jù)80%以上的市場份額。而汽車起重機(jī)也可謂是“三分天下”的局面，2016年主要汽車起重機(jī)生產(chǎn)企業(yè)銷量分化較為嚴(yán)重，排在前三位的徐工、中聯(lián)重科和三一重工三家總銷量占整個汽車起重機(jī)市場的80%。

市場集中度大幅提升之后，國海證券認(rèn)為工程機(jī)械行業(yè)馬太效應(yīng)日益明顯，最為直接的表現(xiàn)是各龍頭企業(yè)特別是幾家上市公司的增速在本輪復(fù)蘇中遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

但與此相對的是，工程機(jī)械行業(yè)龍頭企業(yè)的價值有待挖掘，在二級市場的估值水平仍然偏低。數(shù)據(jù)顯示，中聯(lián)重科每股股價低于每股凈資產(chǎn)，公司A股市值僅284億左右，而其在手的現(xiàn)金已然接近180億。據(jù)統(tǒng)計，A股市場中，股價低于凈資產(chǎn)的公司僅為20來家。中聯(lián)重科的董秘申柯在此前接受某媒體采訪時坦言：“公司估值明顯偏低”。為此，中聯(lián)重科過去幾年曾多次高管增持、回購股票。

企業(yè)也回應(yīng)了投資者關(guān)心的歷史包袱和資產(chǎn)質(zhì)量提升的問題，中聯(lián)重科副總裁杜毅剛表示，企業(yè)各項減值準(zhǔn)備上半年合計計提87.51億元;公司應(yīng)收賬款、存貨總量有了明顯的下降，存貨占總資產(chǎn)比重同比下降4.62%，“剩下的都是干貨”。

廣發(fā)證券研報認(rèn)為，以行業(yè)兩家主要的工程機(jī)械企業(yè)為例，三一重工的表外或有負(fù)債水平從2012年以后持續(xù)下滑，中聯(lián)重科從2014年以后也逐步下滑，到2016年底，存量的或有擔(dān)?；刭徚x務(wù)款僅相當(dāng)于高點時候的20-30%，風(fēng)險敞口得以大幅度縮窄，逾期的應(yīng)收賬款也清理得比較徹底。據(jù)其對工程機(jī)械行業(yè)的分析測算，2011-2012年高峰期積壓的存量設(shè)備，將會在2017-2018年逐步消化完成。這意味著，工程機(jī)械行業(yè)得以輕裝上陣，在2018年重新邁入增長通道。

中國經(jīng)濟(jì)周刊—經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者注意到，有一些處于觀望狀態(tài)的投資者在股吧論壇及投資者交流環(huán)節(jié)表示：既然如今行業(yè)進(jìn)入回升通道、企業(yè)看好自身發(fā)展及后市，期待企業(yè)也能采取一些刺激措施，以進(jìn)一步提振資本市場對工程機(jī)械板塊的信心。

為了維穩(wěn)股價、推送利好，上市公司通常會采用大股東增持、回購股票、董監(jiān)高增持、股權(quán)激勵、員工持股計劃等方式。

此前，三一重工、中聯(lián)重科在市場低谷期曾有高管增持的舉動。不過，總體來說工程機(jī)械行業(yè)企業(yè)甚少增持。倒是與這兩家企業(yè)同樣來自“工程機(jī)械”之都長沙的一些其它行業(yè)的公司，近期推出了股權(quán)激勵計劃，如藍(lán)思科技、泰嘉股份等。