山推股份2008年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)

    公司公布三季度季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.43億元，比去年同期增長(zhǎng)54%，凈利潤(rùn)5.18億元，同比增長(zhǎng)40%，每股收益0.64元。3季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.11億元，同比增長(zhǎng)38.01％，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.01億元，同比增長(zhǎng)2.92％，但環(huán)比增速卻有所下滑，三季度單季每股收益為0.13元。

    公司營(yíng)業(yè)收入保持較快增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)減緩，主要是公司三季度單季毛利率出現(xiàn)較明顯下滑和投資凈收益大幅下降。

    點(diǎn)評(píng)：

    公司的主營(yíng)產(chǎn)品推土機(jī)繼續(xù)保持了較快的增長(zhǎng)，但毛利率開(kāi)始出現(xiàn)下滑

    從推土機(jī)銷量來(lái)看，前三季度共銷售3707臺(tái)，累計(jì)同比增長(zhǎng)39.20%，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率得到進(jìn)一步提升至54.5%，同比增加了4.5個(gè)百分點(diǎn)。其中第三季度銷售1079臺(tái)，同比增長(zhǎng)30%。9月份在裝載機(jī)銷量明顯下滑和中型挖掘機(jī)銷量穩(wěn)中有跌的情況下推土機(jī)銷量保持了14%的增長(zhǎng)。推土機(jī)銷售快速增長(zhǎng)主要得益于出口的快速增長(zhǎng)，8月份內(nèi)銷同比增長(zhǎng)38%，出口增長(zhǎng)83%；9月份內(nèi)銷增長(zhǎng)2%，出口增長(zhǎng)44%。

    由于上半年鋼材價(jià)格的大幅上漲，雖然6月份開(kāi)始出現(xiàn)回落，但由于庫(kù)存原因，鋼材價(jià)格持續(xù)影響到第三季度毛利率。前三季度公司的毛利率為8.74%，比07年前三季度的7.89%略有上漲，但三季度單季的毛利率只有7.04%，環(huán)比下降超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)。從目前鋼材價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，四季度毛利率水平將會(huì)得到回升。

    2008年公司打破以往每年提價(jià)一次的慣例，進(jìn)行了兩次提價(jià)，但是總的提價(jià)幅度還是沒(méi)有抵消2008年鋼價(jià)上漲造成的成本上升幅度。公司產(chǎn)品漲價(jià)幅度在7%左右，而成本上升幅度超過(guò)了10%。

    三項(xiàng)費(fèi)用變動(dòng)幅度大于收入增速

    三季度公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)了59.55%、53.73%和106.89%。其中管理費(fèi)用主要由于工資、勞動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi)、技術(shù)開(kāi)發(fā)費(fèi)等增加所致，而財(cái)務(wù)費(fèi)用主要由于是貸款增加、利率上升與外匯匯兌損失增加所致。

    參股小松山推收益同比大幅降低

    造成山推股份三季度凈利潤(rùn)增幅大大小于營(yíng)業(yè)收入增幅的另一個(gè)重要原因是投資收益的大幅降低。三季度投資收益2474萬(wàn)，同比大幅降低36%，占利潤(rùn)總額的比例由去年的30%降低到18%。

    山推股份參股30%的小松山推，小松的挖掘機(jī)是行業(yè)內(nèi)銷量最大的高端品牌產(chǎn)品，近年來(lái)市場(chǎng)份額持續(xù)攀升。2008年上半年銷量已經(jīng)接近去年全年銷量，1-9月份銷量累計(jì)增長(zhǎng)40%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)26%的增長(zhǎng)，其中20噸以下和20噸以上所占份額分別由去年的10.06%和15.58%提升到11.23%和19.39%，但三季度挖掘機(jī)銷量同比增幅卻明顯趨緩，小松三季度銷量基本和去年同期持平，但是由于成本的快速上升和國(guó)內(nèi)廠家玉柴、山河和福田在小挖領(lǐng)域的崛起和柳工、三一和徐挖在中大型產(chǎn)品領(lǐng)域的崛起，使得小松面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力增大，利潤(rùn)增長(zhǎng)也受到影響。加上三季度成本大幅上升導(dǎo)致小松山推利潤(rùn)同比大幅降低。

    公司擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃提供未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保證

 公司計(jì)劃將推土機(jī)年產(chǎn)能由目前的3500臺(tái)提高到6000臺(tái)。項(xiàng)目建設(shè)期為兩年，完工后該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)18億收入以及2.3億利潤(rùn)。配套件產(chǎn)能將提高65%以上，完工后該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)9.3億收入以及7400萬(wàn)利潤(rùn)。

    由于公司能夠提供其設(shè)備所需大部分配套件，而無(wú)需依賴外部供應(yīng)，山推股份已經(jīng)從其他大型工程機(jī)械生產(chǎn)商中脫穎而出。得益于與小松的合作，公司已經(jīng)吸收了大量配套件制造經(jīng)驗(yàn)。我們認(rèn)為配套件業(yè)務(wù)今后將獲得高速增長(zhǎng)，因?yàn)樯酵频母黝惻涮准|(zhì)量高、價(jià)格相對(duì)較低，而且公司的客戶已經(jīng)從小松擴(kuò)展到其他國(guó)內(nèi)及國(guó)外機(jī)械公司。

    宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整對(duì)公司影響判斷

    （1）隨著全球經(jīng)濟(jì)下滑，今年及未來(lái)幾年國(guó)家將會(huì)繼續(xù)加大固定資產(chǎn)投資的力度，特別是大型基建工程和大量城鎮(zhèn)建設(shè)等，這將會(huì)明顯拉動(dòng)工程機(jī)械的國(guó)內(nèi)需求。

    （2）房地產(chǎn)未來(lái)走勢(shì)還不明朗。未來(lái)房地產(chǎn)在國(guó)家大力的調(diào)控力度下，將延續(xù)下跌趨勢(shì)還是能維持穩(wěn)定，能否改變這種低交易量的狀態(tài)，都決定了后期房地產(chǎn)的投資力度。地產(chǎn)政策能否有效拉動(dòng)對(duì)工程機(jī)械的需求還存在不確定性。

    市場(chǎng)占有率和出口穩(wěn)步增長(zhǎng)是公司競(jìng)爭(zhēng)力的最好詮釋。預(yù)計(jì)08-09年公司每股收益為0.80和0.97元，與同行業(yè)主要工程機(jī)械上市公司的估值水平相當(dāng)。