山推股份：內(nèi)需與出口“兩旺”

     公司前三季度綜合毛利率為18.99%，同比上升了1.04個(gè)百分點(diǎn)。主要原因在于：1）公司08年累計(jì)提價(jià)4-5%，轉(zhuǎn)移了部分成本壓力；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，高附加值的大功率推土機(jī)的份額增加，超過220馬力的推土機(jī)占比由35%提高到54%左右。我們認(rèn)為，由于鋼材價(jià)格的回落并且推土機(jī)行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)的可能性較小，公司的毛利率將穩(wěn)步上升。

    投資收益減少以及期間費(fèi)用率增加拖累第三季度業(yè)績。由于參股公司小松山推的挖掘機(jī)業(yè)務(wù)受房地產(chǎn)影響導(dǎo)致其凈利潤減少，公司第三季度的投資收益僅為0.25億元，同比減少36.61%，1-9月的總和僅增長6.29%，較中報(bào)的21.92%大幅放緩；此外，7-9月份，由于技術(shù)開發(fā)費(fèi)、貸款增加、利率上升以及匯兌損失增加的影響，期間費(fèi)用率達(dá)到12.61%，同比提高1.75個(gè)百分點(diǎn)。以上兩個(gè)因素使得公司雖然7-9月份營業(yè)收入增長了38.01%，但是營業(yè)利潤僅增長4.89%。

    內(nèi)需有望保持穩(wěn)定，出口將是主要驅(qū)動因素。因推土機(jī)廣泛應(yīng)用于公路、鐵路、水利等國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，受房地產(chǎn)的影響較小，未來國內(nèi)基建投資加大以及災(zāi)后重建的啟動將能維持公司產(chǎn)品內(nèi)需的穩(wěn)定增長。另外，公司出口的主要目標(biāo)市場為非洲、獨(dú)聯(lián)體、東南亞和中東地區(qū)，這些國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)處于高峰期，對工程機(jī)械需求旺盛，并且公司產(chǎn)品具有明顯的性價(jià)比優(yōu)勢，國外廠商對公司產(chǎn)品的接受度越來越高。