明陽智能(601615)：海風(fēng)明日之子 半直驅(qū)技術(shù)領(lǐng)先

海優(yōu)勢電成長無虞,國內(nèi)風(fēng)機對經(jīng)濟性敏感,半直驅(qū)技能有望成為干流。海優(yōu)勢電不存在消納瓶頸,而且具有高發(fā)電量、低波動性等優(yōu)勢,開展空間大。結(jié)合沿海各省十四五規(guī)劃,咱們估計2022-2025年海風(fēng)新增裝機分別5/12/16/20GW,CAGR59%。國內(nèi)海風(fēng)平價伊始,對初始出資敏感,風(fēng)機占海風(fēng)初始出資本錢35-45%,將是降本要點,22年以來最高/低中標(biāo)價相差42%,隨著海風(fēng)平價推動,整機企業(yè)將迎來較大降本壓力。比較雙饋,半直驅(qū)發(fā)電效率、可靠性更高;比較直驅(qū),更加輕量化。綜合經(jīng)濟性與可靠性,半直驅(qū)有望成為國內(nèi)海風(fēng)干流。

深耕半直驅(qū)路線,技能、本錢優(yōu)勢明顯:1)立異超緊湊半直驅(qū)風(fēng)機,輕量化降本。深耕半直驅(qū)技能14年,具有先發(fā)優(yōu)勢,自主立異超緊湊半直驅(qū)機型,集成度高,完結(jié)輕量化降本;2)風(fēng)機大型化引領(lǐng)者,大兆瓦研制步伐搶先。公司干流產(chǎn)品已掩蓋陸上3-7MW,海上4-16MW機型。2021年5-6MW和6MW以上大型風(fēng)機出貨占比達(dá)17%/29%,高出職業(yè)平均水平9pct/14pct;3)自研自產(chǎn)核心零部件,具有供應(yīng)鏈優(yōu)勢。公司具有葉片、變頻器、變槳控制系統(tǒng)、電氣控制系統(tǒng)等核心零部件的自主研制、制作才能,2021年估計完結(jié)單位本錢下降超5%。一起與新強聯(lián)戰(zhàn)略合作,保供大兆瓦國產(chǎn)主軸軸承,有望在海風(fēng)降本中保持搶先優(yōu)勢。

雙海戰(zhàn)略高舉高打,爭當(dāng)國內(nèi)整機出口破局者:1)憑借技能和區(qū)位優(yōu)勢,國內(nèi)海風(fēng)市占率有望不斷提高:2022年1-9月海優(yōu)勢電中標(biāo)量4.77GW,中標(biāo)份額43%,躍居首位。一方面,公司通過自主立異,引領(lǐng)海風(fēng)大型化進程;一方面,屬地化布局,掌握國內(nèi)沿海各省海風(fēng)開展機會,公司總部位于廣東,從前廣東省海風(fēng)中標(biāo)率超70%,一起在江蘇、山東、福建、海南等海風(fēng)大省建造生產(chǎn)基地。2)出海:本地化出資與戰(zhàn)略合作并舉,前瞻布局歐洲高端市場。2021年新增外銷455MW,同比+19.74%,散布于歐洲、東南亞等區(qū)域。完結(jié)意大利Beleolico30MW海風(fēng)項目供貨,完結(jié)中國企業(yè)在歐洲海優(yōu)勢電出售零的突破。2022年7月發(fā)行GDR,旨在繼續(xù)推動國際化布局,提高海外知名度。公司活躍出海,有望享用全球海風(fēng)成長紅利。

盈利預(yù)測與出資評級:考慮海優(yōu)勢電高景氣,公司市占率繼續(xù)提高,咱們估計2022-2024年歸母凈利潤41.15/54.50/71.37億元,同比+33%/32%/31%,對應(yīng)PE 15/12/9倍。考慮公司海風(fēng)占比高,風(fēng)機制作事務(wù)給予2023年20倍PE,風(fēng)電場運營和轉(zhuǎn)讓給予10倍PE,目標(biāo)市值800億元,初次掩蓋,給予“買入”評級。

危險提示:整機價格戰(zhàn)加劇、海風(fēng)需求不及預(yù)期、出海不及預(yù)期、技能路線嚴(yán)重變革、匯率波動危險、國際地緣政治危險等。