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下載手機APP 技能革新永不止，自古長江后浪推前浪。
從第一次工業(yè)革命，瓦特改良蒸汽機解決了動力問題開始，到以原子能、電子計算機、空間技能、生物工程的發(fā)明和使用，掀起了一場信息技能革命，再到現(xiàn)在以物聯(lián)網、大數(shù)據、云計算互聯(lián)互通，深度融合為標志的人工智能時代的到來，科技進步永遠是推動社會向前的最首要出產力。
?
而在制作職業(yè)，這一點表現(xiàn)的尤為明顯。
比方我們今天要說的光伏職業(yè)，盡管開展時刻不算長，只有20年左右，但卻在技能迭代下，老大位置多次易主。
現(xiàn)在處于舞臺最中心的，則是隆基股份(SH：601012)，在單晶切換多晶道路上，憑借著技能優(yōu)勢，它接連多年被評為最賺錢的光伏企業(yè)，也成為了本錢商場的要點重視對象，其創(chuàng)始人李振國、李喜燕夫婦2020年以475億元身家成為陜西首富。
7月12日，隆基股份盤中一度到達94.28元/股的歷史最高價，總市值超越5000億元，高居全球光伏企業(yè)最高市值寶座。根據股價高位，公司高管在6月12日至7月12間經過會集競價方式，減持15萬股。
圖源：WIND
窺一斑而見全豹，隆基股份由弱到強的進程，其實也是我國光伏工業(yè)從無到有，從落后到領先，不斷變遷中的一個縮影。
我國光伏20年
一部首富變遷史
我國光伏職業(yè)，無錫尚德即是先驅，又是“先烈”。
2000年，37歲的施正榮帶著他在澳洲積累的40萬美元和把握的太陽能技能，回國創(chuàng)辦了尚德太陽能電力有限公司。
盡管創(chuàng)業(yè)途中遭遇過資金匱乏、產品沒銷路、骨干人員離開等困難，但抓住了國家開展光伏工業(yè)的大勢，以及無錫市政府的大力幫扶，尚德電力在2004年便完成了產量翻十倍的猛增，利潤挨近2000萬美元。
2005年，尚德電力在美國紐交所上市，成為我國大陸首家登陸紐交所的民營光伏企業(yè)，施正榮財富水漲船高。
2006年的《福布斯》“全球富豪榜”上，施正榮以22億美元身家榮列第350位。最鼎盛時期，施正榮身家高達186億元，“加冕”我國大陸新的首富。
彼時，尚德成立只有5年，施正榮也不過42歲。站上財富巔峰，施正榮春風得意，乃至有些失色，他說了一句至今讓外界“振聾發(fā)聵”話：“從此以后，我再也不會去掙一分錢，我就花錢。”
實際情況好像真如此。他花了20萬美元包機去參與達沃斯論壇，同美國副總統(tǒng)戈爾共進午餐，與英國查爾斯王子談合作，他還給自己買了近十輛豪車，見不同的人開不同的車……
但是，好景不長，2008年金融危機，2010年歐債危機接連爆發(fā)，整個光伏職業(yè)需求急劇萎縮，疊加歐美各國相繼對我國出口的光伏產品施行“雙反”，嚴峻依靠海外商場的無錫尚德很快便陷入困境，2011年凈虧損10億美元。
到2012年，無錫尚德的情況繼續(xù)惡化，總欠債額高達20多億美元，終究在2013年啟動破產程序。
由盛及衰，無錫尚德的結局讓商場嘩然，但卻讓后來者看到了“芝麻開門”后的金幣。
2005年，江西省一家叫賽維的光伏企業(yè)成立了，其創(chuàng)辦人彭小峰的名字，曾在2008年與施正榮一起出現(xiàn)在胡潤富豪榜的前十位名單上。
2009年，原本做水電生意的李河君，將目光鎖定到光伏工業(yè)，創(chuàng)辦了漢能薄膜發(fā)電。
2013年，漢能借殼上市。2014年，港股通注冊，漢能股價一路飆升，2015年3月，其總市值超越3000億港元，李河君身價暴增至1655億元，晉升為當年我國新首富。
當然，這僅僅是蕓蕓眾生中的一小部分，方針影響和補助加碼下，多晶硅爐遍地開花，保利協(xié)鑫、三安光電、東方日升等很多光伏企業(yè)均在此期間誕生。
長達十年的“光伏大躍進”后，于2010年前后，我國光伏產能占到全球一半以上，全球前十大光伏組件出產商中，我國包辦了前五名。
但短板也很明顯，由于缺少技能支撐，我國大部分光伏企業(yè)都充當著發(fā)達國家的“代工廠”，“兩端在外”的窘迫常常讓職業(yè)進退維谷。
2015年，賽維LDK退市，步尚德后塵走上坎坷的破產重整路;同年，由于被質疑存在很多關聯(lián)交易，涉嫌操作股價，漢能被香港證監(jiān)查詢，股價暴跌，并在2019年正式從香港退市。
不過，關于如今的我國光伏工業(yè)來說，以上種種可能都只是開展中的一簇小浪花，幾個小曲折。
近年來，得益于動力主管部門的鼓勵、引導，職業(yè)優(yōu)勝劣汰，我國光伏工業(yè)鏈體系日漸完善，從上游高純晶硅出產到中游高效太陽能電池片出產，再到終端光伏電站建造與運營，一個完整的，具有自主知識產權的垂直一體化光伏新動力工業(yè)鏈已然構成，為搶占全球商場灌足底氣。
據業(yè)內統(tǒng)計，2020年，我國多晶硅、硅片、電池片和組件的產能在全球占比別離到達69.0%、93.7%、77.7%和69.2%，別離增加了7.4、2.9、4.0和0.9個百分點，產品產能和產量高居世界第一。
詳細到隆基股份，由蘭州大學物理系畢業(yè)的李振國于2000年在西安創(chuàng)辦，但在早期多晶硅片因本錢優(yōu)勢占有首要商場比例的布景下，默默無聞了許多年。
成為巨子
隆基股份憑什么?
隆基創(chuàng)業(yè)之初，恰是光伏職業(yè)萌生之時。那時，業(yè)內存在單晶和多晶兩種技能道路，孰優(yōu)孰劣爭議不斷。
受制于本錢、工藝等多重要素，光伏選手們都會集在多晶道路上擴產。一塊原材料，單晶硅片對純度要求高，加工工序雜亂，平等條件下，往往需求投入更多用料，更多人力、物力和時刻。
但在硬幣的另一面，單晶硅的優(yōu)勢也很明顯，同樣是大規(guī)劃量產，單晶的電能轉換功率會比多晶多1.5%-2%。關于動輒兆瓦級的電站來說，這樣的功率提高空間很具誘惑力。
深化調研后，隆基股份挑選了單晶硅。從2006年起，其在銀川、西安、無錫等地相繼建造單晶硅產線。
果不其然，5年后，硅料原材料價格直降96%，而隆基股份則是這波技能迭代的最大受益者，2011年公司成為全球最大的光伏級單晶硅片出產制作企業(yè)。
事后李振國回想2006年的景象：“我跟他們講，今后兩年單晶硅片的本錢會快速下降，你們往單晶轉。但我跑一圈下來，成果不達觀，沒人樂意轉。”
2015年，隆基在金剛線切割技能上獲得重大突破，為單晶硅切片節(jié)省了50%的本錢，跟著該技能的老練及其余單晶廠商的跟進，單晶硅片與多晶硅片在價格上的距離大大縮小;2016年，隆基率先推行單晶PERC高效電池技能，一舉將單多晶電池功率差拉大至3%，單晶硅片性價比凸顯，逐步取代多晶硅片成為商場主流。
據國聯(lián)證券的研報顯現(xiàn)，2015年至2020年，單晶硅的商場比例從18%擴大至90.2%，預測到2021年到達95%。
圖源：國聯(lián)證券研報
作為先發(fā)者，隆基股份攫取了很多紅利。
截止2020年底，公司單晶硅片產能到達85GW，單晶組件產能到達50GW。硅片出貨量58.15GW，其間對外出售31.84GW，同比增加25.65%;單晶組件出貨量24.53GW，全球市占率約19%，比2019年增加了11個百分點。兩者的出貨量均位列全球第一。
在國內商場，按單晶硅產能來看，2020年，隆基股份的商場比例達36.12%，中環(huán)股份(002129.SZ)的商場比例達23.37%,兩大單晶硅龍頭奪取了近60%的商場比例。
押注單晶硅技能，讓隆基股份獲得了巨大成功，但光伏是一個資金和技能雙密集的職業(yè)，有報告顯現(xiàn)，1GW光伏項目多晶硅需投資5億元，單晶硅棒為4.5億元，硅片為2億元，高效電池為10個億，組件為3個億，而硅片價格和本錢趨勢性向下，這對企業(yè)的本錢控制提出極高的要求，特別對錯硅材料。
2020年，隆基股份非硅本錢進一步下降，其間拉晶環(huán)節(jié)均勻單位非硅本錢同比下降9.98%，切片環(huán)節(jié)均勻單位非硅本錢同比下降10.82%。
節(jié)點財經查閱財報發(fā)現(xiàn)，2015年-2020年，隆基股份的毛利率整體從20.37%拉升到24.62%，高于同期的中環(huán)股份。這在競賽劇烈且產品相對標準化，一線廠商產品的單瓦售價都簡直趨同的情況下，說明隆基股份在本錢控制上做的更好。
事實上，本年初李振國承受媒體采訪，談及隆基的中心競賽力時，曾表明，“技能領先、本錢領先是繼續(xù)存活的關鍵，是生存和開展的根本邏輯。”
于此一起，根據技能、本錢、市占率在融資規(guī)劃、產能擴張、出售渠道建造方面構成的“規(guī)劃優(yōu)勢”，光伏職業(yè)頭部企業(yè)市占率及會集度繼續(xù)提高。2018年-2020年，硅片CR5占比從68.60%提高到88.1%，組件CR5占比從38.4%提高到55.1%。
一日千里的商場
隆基的“護城河”能否無恙?
復盤全球光伏工業(yè)近20年歷史，各個環(huán)節(jié)的龍頭均有過被“打下擂臺”的現(xiàn)象，其間技能周期是重要要素之一，并且每輪技能周期進程中，新龍頭均創(chuàng)造巨大的超額收益，因此每次光伏新技能出現(xiàn)均引起商場巨大轟動。
誠然，隆基股份是近十年來單晶切換多晶道路上，技能領先的最大受益者，但在一日千里的商場變化中，能否一直穩(wěn)固好自己的“護城河”卻沒有那么容易。
近年來，在平價上網，本錢壓力的驅動下，光伏硅片逐步向大尺度跨進。增加硅片尺度，電池和組件在單位時刻內能夠輸出更高的功率，從而攤薄制作本錢，一個以166、182和210三種規(guī)格為典型代表大尺度硅片和高功率組件時代漸趨漸進。
據節(jié)點財經查詢，現(xiàn)在大尺度競賽正酣，包含中環(huán)股份、協(xié)鑫集成、東方日升、晶澳科技等頭部光伏企業(yè)在內，2020年以來新投入的產能都挑選更為先進的210mm尺度并向下兼容，但隆基股份相對“保守”：不介入210尺度，不熱衷HJT(異質結)研制，旗下僅有隆基樂葉在陜西、浙江，規(guī)劃了大尺度新品(18X)10GW產能。
從業(yè)內觀念來看，182尺度和210尺度共存的局勢簡直成為一致。
但“共存”之余必有“擠壓”，現(xiàn)在硅片大尺度化、組件高功率化是光伏職業(yè)開展的重要趨勢，預計到2023年，210尺度將替代182尺度占有最大的商場比例;到2030年，210尺度將具有6成以上商場比例。
圖源：國聯(lián)證券研究報告
留心大尺度硅片商場比例的變化軌道，和當年單多晶之爭如出一轍，這意味著一個尺度被下一代尺度取代成為必定。繼續(xù)“死磕”182尺度，隆基股份存在“翻車“的可能性。
盡管其也在測驗其他技能，比方進入BIPV范疇，在本年一季度末成立了氫能公司，進行綠電制綠氫的測驗，以開發(fā)間歇性制氫的解決方案，但和大尺度硅片比較，商業(yè)化尚在襁褓中。
另外，跟著產能不斷增大，隆基股份的存貨愈發(fā)增多。到2020年底，公司存貨余額高達114.52億元，挨近去年的兩倍。2021年一季度為151.88億元，同比增加90%。
按照上述預測，留給隆基股份的時刻并不多。巨大的庫存能否被商場趕快消化?上百億元的182尺度產能項目能否趕快回收?如果答案是否，至少會讓隆基股份在財務上短期承壓。
除此之外，當我國成為全球光伏工業(yè)的主導力量后，交易制裁的危險在隆基股份以及很多同行身上都是比較突出的。上月23日，合盛硅業(yè)、大全新動力、新疆協(xié)鑫新動力等五家公司被美國商務部列入“實體清單”。
而據財報顯現(xiàn)，近年來，海外商場在隆基股份營收中所占的位置明顯提高。2020年，公司除我國大陸以外的區(qū)域共產生營收214.61億元，同比增加70%，在總營收545.83億元中占近四成比例。
對此，隆基股份亦在招股書中坦言，“近幾年歐洲、美國、印度等國家相繼已對我國光伏企業(yè)多次發(fā)起“雙反”查詢。這種國際間不斷挑起的交易摩擦，對我國光伏工業(yè)開展造成了必定的沖擊，未來不掃除其他國家效法，從而導致更多交易摩擦產生。盡管公司現(xiàn)已過施行海外出產布局等辦法規(guī)避相關交易壁壘，但仍面臨嚴峻的國際交易壁壘及交易方針變化帶來的不確定危險。”
50倍估值的隆基股份貴不貴?
一直以來，光伏股被以為具有周期性，股價跟著宏觀經濟的盛衰而漲落，典型的解說就是“三年不倒閉，倒閉吃三年”，并且受方針影響較大。
縱觀隆基股份的股價動搖，大致也遵循相似規(guī)律。
隆根據2012年上市，初期跟隨大盤繼續(xù)調整到2013年中旬，股價最低時不足1塊錢。
圖源：WIND數(shù)據
2014年-2015年中旬，本身單晶硅片使用商場快速打開，以及收買浙江樂葉進入光伏組件業(yè)務，隆基股份完成成績估值兩層修復，營收從2013年的22.8億元增加到了2015年的59.47億元，凈利潤從2013年的0.72億元增加到2015年的5.21億元，商場PE給到了60倍以上，股價疊加2015年牛市漲幅到達3.5倍。
2017年，十三五規(guī)劃發(fā)布，提出要加快推動太陽能熱發(fā)電工業(yè)，商場繼續(xù)高景氣，單晶硅片價格堅硬，隆基股份的職業(yè)龍頭位置得到強化，2017年全年公司營收增加超40%，歸母凈利潤增加超120%，股價從年初到年底漲幅到達180%，PE從20倍增加到30倍。
2018年，整個光伏職業(yè)遭遇“315”新政“黑天鵝”，估值、成績全面回落。當年隆基股份的凈利潤同比削減27.69%，PE從5月份的20倍附近殺到了年底的10倍附近，股價根本腰斬。
來到2020年，疫情后需求劇烈爆發(fā)，而硅料廠事端頻發(fā)加重職業(yè)供給端產能緊張，造成全供應鏈價格繼續(xù)攀升，工業(yè)鏈相關企業(yè)成績彈性打開，隆基股份2020年營收、凈利潤別離增加65.92%、56.55%。
疊加動力轉型、低碳、碳中和布景，十四五規(guī)劃明確“到2025年，循環(huán)型出產方式全面推行，綠色規(guī)劃和清潔出產普遍推行”，光伏商場空間被看高、看遠，乃至有觀念以為光伏正從周期股向成長股進化，由此，域內股票開始崛起。
經節(jié)點財經探求，除了上述兩點，補助也不行忽視。
說起我國光伏職業(yè)，歷來都離不開補助，補助中出生，補助中成長，這不僅是投資光伏最大的不確定性，也成為限制估值的一個中心要素。
2021年起，光伏度電本錢現(xiàn)已具備商場競賽力，國家對光伏項目的補助正式退出。換言之，當時的光伏職業(yè)已從方針驅動轉向商場驅動，進入了是一個徹底商場化的狀態(tài)，估值限制要素也已消失。
一般來說，在徹底競賽的商場中，具有技能、資金、規(guī)劃、商場優(yōu)惠的龍頭會更受本錢商場青睞，也能享受到更高的估值。
隆基股份市盈率走勢圖源：東方財富
現(xiàn)在隆基股份的動態(tài)估值大約在50倍附近，從市盈率走勢來看，處在歷史高位，但和中環(huán)股份的60倍、晶澳科技的124倍比較，隆基股份更廉價。結合2021年一季度，隆基股份營收、凈利潤同比增速別離為84.36%、27.33%，本年成績應該差不了，估值根本在合理區(qū)間。
不過，身處技能迭代迅猛的職業(yè)，隆基股份歷來都不是絕無僅有的。
值得一提的是，投資界“標桿”高瓴本錢在看好光伏工業(yè)開展前景時，也并非“背注一擲”，除了百億資金入股隆基股份，還經過旗下基金5億元認購通威股份的定增，而通威股份在HJT、210尺度這兩大熱門技能道路均大力參與。節(jié)點財經 作者：七公
標簽：
光伏 隆基
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從第一次工業(yè)革命，瓦特改良蒸汽機解決了動力問題開始，到以原子能、電子計算機、空間技能、生物工程的發(fā)明和使用，掀起了一場信息技能革命，再到現(xiàn)在以物聯(lián)網、大數(shù)據、云計算互聯(lián)互通，深度融合為標志的人工智能時代的到來，科技進步永遠是推動社會向前的最首要出產力。
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而在制作職業(yè)，這一點表現(xiàn)的尤為明顯。
比方我們今天要說的光伏職業(yè)，盡管開展時刻不算長，只有20年左右，但卻在技能迭代下，老大位置多次易主。
現(xiàn)在處于舞臺最中心的，則是隆基股份(SH：601012)，在單晶切換多晶道路上，憑借著技能優(yōu)勢，它接連多年被評為最賺錢的光伏企業(yè)，也成為了本錢商場的要點重視對象，其創(chuàng)始人李振國、李喜燕夫婦2020年以475億元身家成為陜西首富。
7月12日，隆基股份盤中一度到達94.28元/股的歷史最高價，總市值超越5000億元，高居全球光伏企業(yè)最高市值寶座。根據股價高位，公司高管在6月12日至7月12間經過會集競價方式，減持15萬股。
圖源：WIND
窺一斑而見全豹，隆基股份由弱到強的進程，其實也是我國光伏工業(yè)從無到有，從落后到領先，不斷變遷中的一個縮影。
我國光伏20年
一部首富變遷史
我國光伏職業(yè)，無錫尚德即是先驅，又是“先烈”。
2000年，37歲的施正榮帶著他在澳洲積累的40萬美元和把握的太陽能技能，回國創(chuàng)辦了尚德太陽能電力有限公司。
盡管創(chuàng)業(yè)途中遭遇過資金匱乏、產品沒銷路、骨干人員離開等困難，但抓住了國家開展光伏工業(yè)的大勢，以及無錫市政府的大力幫扶，尚德電力在2004年便完成了產量翻十倍的猛增，利潤挨近2000萬美元。
2005年，尚德電力在美國紐交所上市，成為我國大陸首家登陸紐交所的民營光伏企業(yè)，施正榮財富水漲船高。
2006年的《福布斯》“全球富豪榜”上，施正榮以22億美元身家榮列第350位。最鼎盛時期，施正榮身家高達186億元，“加冕”我國大陸新的首富。
彼時，尚德成立只有5年，施正榮也不過42歲。站上財富巔峰，施正榮春風得意，乃至有些失色，他說了一句至今讓外界“振聾發(fā)聵”話：“從此以后，我再也不會去掙一分錢，我就花錢。”
實際情況好像真如此。他花了20萬美元包機去參與達沃斯論壇，同美國副總統(tǒng)戈爾共進午餐，與英國查爾斯王子談合作，他還給自己買了近十輛豪車，見不同的人開不同的車……
但是，好景不長，2008年金融危機，2010年歐債危機接連爆發(fā)，整個光伏職業(yè)需求急劇萎縮，疊加歐美各國相繼對我國出口的光伏產品施行“雙反”，嚴峻依靠海外商場的無錫尚德很快便陷入困境，2011年凈虧損10億美元。
到2012年，無錫尚德的情況繼續(xù)惡化，總欠債額高達20多億美元，終究在2013年啟動破產程序。
由盛及衰，無錫尚德的結局讓商場嘩然，但卻讓后來者看到了“芝麻開門”后的金幣。
2005年，江西省一家叫賽維的光伏企業(yè)成立了，其創(chuàng)辦人彭小峰的名字，曾在2008年與施正榮一起出現(xiàn)在胡潤富豪榜的前十位名單上。
2009年，原本做水電生意的李河君，將目光鎖定到光伏工業(yè)，創(chuàng)辦了漢能薄膜發(fā)電。
2013年，漢能借殼上市。2014年，港股通注冊，漢能股價一路飆升，2015年3月，其總市值超越3000億港元，李河君身價暴增至1655億元，晉升為當年我國新首富。
當然，這僅僅是蕓蕓眾生中的一小部分，方針影響和補助加碼下，多晶硅爐遍地開花，保利協(xié)鑫、三安光電、東方日升等很多光伏企業(yè)均在此期間誕生。
長達十年的“光伏大躍進”后，于2010年前后，我國光伏產能占到全球一半以上，全球前十大光伏組件出產商中，我國包辦了前五名。
但短板也很明顯，由于缺少技能支撐，我國大部分光伏企業(yè)都充當著發(fā)達國家的“代工廠”，“兩端在外”的窘迫常常讓職業(yè)進退維谷。
2015年，賽維LDK退市，步尚德后塵走上坎坷的破產重整路;同年，由于被質疑存在很多關聯(lián)交易，涉嫌操作股價，漢能被香港證監(jiān)查詢，股價暴跌，并在2019年正式從香港退市。
不過，關于如今的我國光伏工業(yè)來說，以上種種可能都只是開展中的一簇小浪花，幾個小曲折。
近年來，得益于動力主管部門的鼓勵、引導，職業(yè)優(yōu)勝劣汰，我國光伏工業(yè)鏈體系日漸完善，從上游高純晶硅出產到中游高效太陽能電池片出產，再到終端光伏電站建造與運營，一個完整的，具有自主知識產權的垂直一體化光伏新動力工業(yè)鏈已然構成，為搶占全球商場灌足底氣。
據業(yè)內統(tǒng)計，2020年，我國多晶硅、硅片、電池片和組件的產能在全球占比別離到達69.0%、93.7%、77.7%和69.2%，別離增加了7.4、2.9、4.0和0.9個百分點，產品產能和產量高居世界第一。
詳細到隆基股份，由蘭州大學物理系畢業(yè)的李振國于2000年在西安創(chuàng)辦，但在早期多晶硅片因本錢優(yōu)勢占有首要商場比例的布景下，默默無聞了許多年。
成為巨子
隆基股份憑什么?
隆基創(chuàng)業(yè)之初，恰是光伏職業(yè)萌生之時。那時，業(yè)內存在單晶和多晶兩種技能道路，孰優(yōu)孰劣爭議不斷。
受制于本錢、工藝等多重要素，光伏選手們都會集在多晶道路上擴產。一塊原材料，單晶硅片對純度要求高，加工工序雜亂，平等條件下，往往需求投入更多用料，更多人力、物力和時刻。
但在硬幣的另一面，單晶硅的優(yōu)勢也很明顯，同樣是大規(guī)劃量產，單晶的電能轉換功率會比多晶多1.5%-2%。關于動輒兆瓦級的電站來說，這樣的功率提高空間很具誘惑力。
深化調研后，隆基股份挑選了單晶硅。從2006年起，其在銀川、西安、無錫等地相繼建造單晶硅產線。
果不其然，5年后，硅料原材料價格直降96%，而隆基股份則是這波技能迭代的最大受益者，2011年公司成為全球最大的光伏級單晶硅片出產制作企業(yè)。
事后李振國回想2006年的景象：“我跟他們講，今后兩年單晶硅片的本錢會快速下降，你們往單晶轉。但我跑一圈下來，成果不達觀，沒人樂意轉。”
2015年，隆基在金剛線切割技能上獲得重大突破，為單晶硅切片節(jié)省了50%的本錢，跟著該技能的老練及其余單晶廠商的跟進，單晶硅片與多晶硅片在價格上的距離大大縮小;2016年，隆基率先推行單晶PERC高效電池技能，一舉將單多晶電池功率差拉大至3%，單晶硅片性價比凸顯，逐步取代多晶硅片成為商場主流。
據國聯(lián)證券的研報顯現(xiàn)，2015年至2020年，單晶硅的商場比例從18%擴大至90.2%，預測到2021年到達95%。
圖源：國聯(lián)證券研報
作為先發(fā)者，隆基股份攫取了很多紅利。
截止2020年底，公司單晶硅片產能到達85GW，單晶組件產能到達50GW。硅片出貨量58.15GW，其間對外出售31.84GW，同比增加25.65%;單晶組件出貨量24.53GW，全球市占率約19%，比2019年增加了11個百分點。兩者的出貨量均位列全球第一。
在國內商場，按單晶硅產能來看，2020年，隆基股份的商場比例達36.12%，中環(huán)股份(002129.SZ)的商場比例達23.37%,兩大單晶硅龍頭奪取了近60%的商場比例。
押注單晶硅技能，讓隆基股份獲得了巨大成功，但光伏是一個資金和技能雙密集的職業(yè)，有報告顯現(xiàn)，1GW光伏項目多晶硅需投資5億元，單晶硅棒為4.5億元，硅片為2億元，高效電池為10個億，組件為3個億，而硅片價格和本錢趨勢性向下，這對企業(yè)的本錢控制提出極高的要求，特別對錯硅材料。
2020年，隆基股份非硅本錢進一步下降，其間拉晶環(huán)節(jié)均勻單位非硅本錢同比下降9.98%，切片環(huán)節(jié)均勻單位非硅本錢同比下降10.82%。
節(jié)點財經查閱財報發(fā)現(xiàn)，2015年-2020年，隆基股份的毛利率整體從20.37%拉升到24.62%，高于同期的中環(huán)股份。這在競賽劇烈且產品相對標準化，一線廠商產品的單瓦售價都簡直趨同的情況下，說明隆基股份在本錢控制上做的更好。
事實上，本年初李振國承受媒體采訪，談及隆基的中心競賽力時，曾表明，“技能領先、本錢領先是繼續(xù)存活的關鍵，是生存和開展的根本邏輯。”
于此一起，根據技能、本錢、市占率在融資規(guī)劃、產能擴張、出售渠道建造方面構成的“規(guī)劃優(yōu)勢”，光伏職業(yè)頭部企業(yè)市占率及會集度繼續(xù)提高。2018年-2020年，硅片CR5占比從68.60%提高到88.1%，組件CR5占比從38.4%提高到55.1%。
一日千里的商場
隆基的“護城河”能否無恙?
復盤全球光伏工業(yè)近20年歷史，各個環(huán)節(jié)的龍頭均有過被“打下擂臺”的現(xiàn)象，其間技能周期是重要要素之一，并且每輪技能周期進程中，新龍頭均創(chuàng)造巨大的超額收益，因此每次光伏新技能出現(xiàn)均引起商場巨大轟動。
誠然，隆基股份是近十年來單晶切換多晶道路上，技能領先的最大受益者，但在一日千里的商場變化中，能否一直穩(wěn)固好自己的“護城河”卻沒有那么容易。
近年來，在平價上網，本錢壓力的驅動下，光伏硅片逐步向大尺度跨進。增加硅片尺度，電池和組件在單位時刻內能夠輸出更高的功率，從而攤薄制作本錢，一個以166、182和210三種規(guī)格為典型代表大尺度硅片和高功率組件時代漸趨漸進。
據節(jié)點財經查詢，現(xiàn)在大尺度競賽正酣，包含中環(huán)股份、協(xié)鑫集成、東方日升、晶澳科技等頭部光伏企業(yè)在內，2020年以來新投入的產能都挑選更為先進的210mm尺度并向下兼容，但隆基股份相對“保守”：不介入210尺度，不熱衷HJT(異質結)研制，旗下僅有隆基樂葉在陜西、浙江，規(guī)劃了大尺度新品(18X)10GW產能。
從業(yè)內觀念來看，182尺度和210尺度共存的局勢簡直成為一致。
但“共存”之余必有“擠壓”，現(xiàn)在硅片大尺度化、組件高功率化是光伏職業(yè)開展的重要趨勢，預計到2023年，210尺度將替代182尺度占有最大的商場比例;到2030年，210尺度將具有6成以上商場比例。
圖源：國聯(lián)證券研究報告
留心大尺度硅片商場比例的變化軌道，和當年單多晶之爭如出一轍，這意味著一個尺度被下一代尺度取代成為必定。繼續(xù)“死磕”182尺度，隆基股份存在“翻車“的可能性。
盡管其也在測驗其他技能，比方進入BIPV范疇，在本年一季度末成立了氫能公司，進行綠電制綠氫的測驗，以開發(fā)間歇性制氫的解決方案，但和大尺度硅片比較，商業(yè)化尚在襁褓中。
另外，跟著產能不斷增大，隆基股份的存貨愈發(fā)增多。到2020年底，公司存貨余額高達114.52億元，挨近去年的兩倍。2021年一季度為151.88億元，同比增加90%。
按照上述預測，留給隆基股份的時刻并不多。巨大的庫存能否被商場趕快消化?上百億元的182尺度產能項目能否趕快回收?如果答案是否，至少會讓隆基股份在財務上短期承壓。
除此之外，當我國成為全球光伏工業(yè)的主導力量后，交易制裁的危險在隆基股份以及很多同行身上都是比較突出的。上月23日，合盛硅業(yè)、大全新動力、新疆協(xié)鑫新動力等五家公司被美國商務部列入“實體清單”。
而據財報顯現(xiàn)，近年來，海外商場在隆基股份營收中所占的位置明顯提高。2020年，公司除我國大陸以外的區(qū)域共產生營收214.61億元，同比增加70%，在總營收545.83億元中占近四成比例。
對此，隆基股份亦在招股書中坦言，“近幾年歐洲、美國、印度等國家相繼已對我國光伏企業(yè)多次發(fā)起“雙反”查詢。這種國際間不斷挑起的交易摩擦，對我國光伏工業(yè)開展造成了必定的沖擊，未來不掃除其他國家效法，從而導致更多交易摩擦產生。盡管公司現(xiàn)已過施行海外出產布局等辦法規(guī)避相關交易壁壘，但仍面臨嚴峻的國際交易壁壘及交易方針變化帶來的不確定危險。”
50倍估值的隆基股份貴不貴?
一直以來，光伏股被以為具有周期性，股價跟著宏觀經濟的盛衰而漲落，典型的解說就是“三年不倒閉，倒閉吃三年”，并且受方針影響較大。
縱觀隆基股份的股價動搖，大致也遵循相似規(guī)律。
隆根據2012年上市，初期跟隨大盤繼續(xù)調整到2013年中旬，股價最低時不足1塊錢。
圖源：WIND數(shù)據
2014年-2015年中旬，本身單晶硅片使用商場快速打開，以及收買浙江樂葉進入光伏組件業(yè)務，隆基股份完成成績估值兩層修復，營收從2013年的22.8億元增加到了2015年的59.47億元，凈利潤從2013年的0.72億元增加到2015年的5.21億元，商場PE給到了60倍以上，股價疊加2015年牛市漲幅到達3.5倍。
2017年，十三五規(guī)劃發(fā)布，提出要加快推動太陽能熱發(fā)電工業(yè)，商場繼續(xù)高景氣，單晶硅片價格堅硬，隆基股份的職業(yè)龍頭位置得到強化，2017年全年公司營收增加超40%，歸母凈利潤增加超120%，股價從年初到年底漲幅到達180%，PE從20倍增加到30倍。
2018年，整個光伏職業(yè)遭遇“315”新政“黑天鵝”，估值、成績全面回落。當年隆基股份的凈利潤同比削減27.69%，PE從5月份的20倍附近殺到了年底的10倍附近，股價根本腰斬。
來到2020年，疫情后需求劇烈爆發(fā)，而硅料廠事端頻發(fā)加重職業(yè)供給端產能緊張，造成全供應鏈價格繼續(xù)攀升，工業(yè)鏈相關企業(yè)成績彈性打開，隆基股份2020年營收、凈利潤別離增加65.92%、56.55%。
疊加動力轉型、低碳、碳中和布景，十四五規(guī)劃明確“到2025年，循環(huán)型出產方式全面推行，綠色規(guī)劃和清潔出產普遍推行”，光伏商場空間被看高、看遠，乃至有觀念以為光伏正從周期股向成長股進化，由此，域內股票開始崛起。
經節(jié)點財經探求，除了上述兩點，補助也不行忽視。
說起我國光伏職業(yè)，歷來都離不開補助，補助中出生，補助中成長，這不僅是投資光伏最大的不確定性，也成為限制估值的一個中心要素。
2021年起，光伏度電本錢現(xiàn)已具備商場競賽力，國家對光伏項目的補助正式退出。換言之，當時的光伏職業(yè)已從方針驅動轉向商場驅動，進入了是一個徹底商場化的狀態(tài)，估值限制要素也已消失。
一般來說，在徹底競賽的商場中，具有技能、資金、規(guī)劃、商場優(yōu)惠的龍頭會更受本錢商場青睞，也能享受到更高的估值。
隆基股份市盈率走勢圖源：東方財富
現(xiàn)在隆基股份的動態(tài)估值大約在50倍附近，從市盈率走勢來看，處在歷史高位，但和中環(huán)股份的60倍、晶澳科技的124倍比較，隆基股份更廉價。結合2021年一季度，隆基股份營收、凈利潤同比增速別離為84.36%、27.33%，本年成績應該差不了，估值根本在合理區(qū)間。
不過，身處技能迭代迅猛的職業(yè)，隆基股份歷來都不是絕無僅有的。
值得一提的是，投資界“標桿”高瓴本錢在看好光伏工業(yè)開展前景時，也并非“背注一擲”，除了百億資金入股隆基股份，還經過旗下基金5億元認購通威股份的定增，而通威股份在HJT、210尺度這兩大熱門技能道路均大力參與。節(jié)點財經 作者：七公
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光伏 隆基
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