中信建投：云計算發(fā)展大勢所趨，PaaS成為下一個重要戰(zhàn)場，關注阿里巴巴(09988)等

主要結論

云計算發(fā)展大勢所趨，對標海外，我國云計算發(fā)展空間廣闊

對標北美，我國云計算發(fā)展水平有較大差距，發(fā)展空間廣闊：1）2018年中美企業(yè)IT支出占GDP分別約為1.9%、4.0%；2）美國前兩大云計算公司的資本開支是中國的3.3倍，美國頭部云計算公司收入是中國的7倍；3）中國云計算市場結構以基礎設施為主，2019年中國IaaS、SaaS占比65%/33%，全球占比分別為25%/ 63%。

政企客戶加速上云帶動IaaS廠商盈利能力增強

政企客戶相對于互聯(lián)網客戶對IaaS廠商的需求主要來自增值服務，對基礎服務的需求占比較低，因此政企客戶對于IaaS廠商而言，可以貢獻更高的毛利率，預計未來隨著政企客戶的收入占比提升，將帶動IaaS廠商的整體盈利能力提升。

PaaS能力成為云計算下一個重要戰(zhàn)場

PaaS平臺作為承接IaaS以及SaaS的中間層，逐漸成為IaaS/SaaS公司加強生態(tài)建設、鞏固競爭力的重要戰(zhàn)場。Salesforce(CRM.US)推出PaaS平臺前服務客戶數十幾萬家，推出后服務客戶數超過500萬。而國內外云計算巨頭都較早推出PaaS平臺支撐大型企業(yè)的數字化轉型、定制化需求和SaaS功能的持續(xù)迭代，新崛起云計算公司也紛紛加入。

SaaS市場空間巨大，我國SaaS處于快速發(fā)展階段

根統(tǒng)計，全球SaaS市場規(guī)模2019年為1035億美元，是國內的52倍，目前我國SaaS市場滲透率不到10%，增長空間巨大。國內已上市的SaaS公司核心指標（LTV/CAC）相當健康，平均值為4.9，與美股SaaS公司的6.6接近。國內SaaS公司保持快速增長，預計2020-2021年平均增長速度分別為：35.4%、37.2%。

中證大數據產業(yè)指數：計算機行業(yè)為主，成長風格突出

中證大數據產業(yè)指數發(fā)布于2016年12月18日，指數選取涉及大數據存儲設備、大數據分析技術、大數據運營平臺、大數據生產、大數據應用等領域的滬深A股作為樣本。

成分股平均流通市值101.9億元，其中流通市值在20至300億范圍內的股票數量占比91.67%，權重占比80.51%，權重在20-300億之間分布較為均衡。成分股中，計算機行業(yè)占比最多，數量占比87.5%，權重占比89.3%。風格方面，成長占比最高，數量占比和權重占比分別為93.75%和96.15%。其成長風格，在相對較低的股息率、較高的研發(fā)支出占比及較高的成分

股專利平均數量中充分體現。

整體而言，中證大數據產業(yè)指數以PE衡量的估值水平處于歷史較高位置，但這主要由于其盈利位于低位所致；若以PB衡量，當前高于歷史37.14%的時間，投資價值相對較高。自2013年以來，中證大數據產業(yè)指數相比大部分其他指數保持著較高的收益風險比。

風險提示：歷史統(tǒng)計規(guī)律不代表未來；歷史業(yè)績不代表未來；指數波動可能產生階段性虧損；本報告對特定基金產品的分析不構成投資推薦。

重點公司推薦

阿里巴巴(09988)

阿里云是國內最早從事云業(yè)務的公司，目前已經發(fā)展成我國最大的IaaS廠商，并通過提供PaaS平臺以及切入政企客戶來提升整體利潤率。

騰訊控股(00700)

國內第二大云IaaS廠商，豐富的流量以及雄厚的資金實力資源協(xié)助公司云業(yè)務快速發(fā)展，2018年新設立云與智慧產業(yè)事業(yè)群足以證明公司對云戰(zhàn)略的重視。

金山云(KC.US)

優(yōu)質客戶戰(zhàn)略清晰，客戶持續(xù)付費能力強，作為三方獨立IaaS廠商具備中立性。2018年開始切入政企市場，帶動毛利率、Ebitda率持續(xù)提升。

金蝶國際(00268)

依靠星空云成功實現云轉型，依靠蒼穹云平臺成功切入空間更為廣闊的高端ERP市場，在ERP國產化的背景下，今年以來成功簽訂多個SAP替換項目證明公司實力。

用友網絡

傳統(tǒng)ERP領域龍頭，近年來堅定云轉型，2019年云業(yè)務收入達到接近20億，成為我國云收入體量最大的公司。2020年推出yonbip云原生平臺即將開啟高端ERP替換之路。

廣聯(lián)達

造價業(yè)務云轉型順利，預計2021年基本實現全部轉型；施工業(yè)務近千億市場空間，目前滲透率極低，將成為公司長期增長驅動力。

金山辦公

產品核心競爭力極強，國內幾乎沒有競爭對手，國內B端市場空間為整個Ofiice空間，C端方面，目前訂閱業(yè)務付費轉換率極低，未來有望隨著會員功能的不斷增長提升付費率。

微盟集團(02013)

電商SaaS龍頭，收益于商戶對私域流量運營需求，收入快速增長，公司整體收入質量逐漸提升，收入構成由原來LTV/CAC比值較低的中小客戶逐漸轉向大客戶轉移。

明源云(00909)

地產ERP細分賽道龍頭，深刻理解行業(yè)know-how，專注服務地產客戶近20年，未來收益于地產行業(yè)精細化管理，信息化需求加大。

(編輯：李國堅)